Новая волна деривативов: как Perp DEX меняют трейдинг

Громкие банкротства централизованных бирж — от Mt.Gox до FTX, укоренили в сознании криптоинвесторов железное правило: "Not your keys, not your coins". Однако долгое время за безопасность личного кошелька приходилось платить ограниченным функционалом. Perp DEX изменили правила игры: они объединили глубину профессионального трейдинга с плечами, шортами и сложными стратегиями и полную независимость блокчейна. Теперь вам не нужно выбирать между комфортом привычной биржи и контролем над собственными активами.

Perp DEX (Decentralized Perpetual Exchange) — это сегмент децентрализованных финансов, предлагающий торговлю бессрочными контрактами на базе блокчейн-протоколов. Появление таких площадок стало ответом на запрос рынка на профессиональные торговые инструменты, которые не зависят от воли централизованных посредников и обеспечивают полную прозрачность операций.

Природа бессрочных контрактов

Бессрочный контракт (perpetual swap) — синтетический инструмент, позволяющий получать прибыль от изменения курса актива без физического владения им. В отличие от классических фьючерсов с фиксированной датой экспирации, эти контракты позволяют удерживать позицию неограниченное время. Ограничителем выступает уровень маржи. Позиция открыта, пока на балансе достаточно средств для покрытия убытков.

Главное различие между Perp DEX и централизованными биржами (CEX) — отсутствие кастодиальных рисков. На CEX средства находятся под контролем платформы, создавая зависимость от ее платежеспособности. В децентрализованной модели взаимодействие происходит через смарт-контракты, активы остаются в личном кошельке пользователя.

По сравнению с традиционными DEX, работающими на спотовом рынке, Perp DEX предлагают:

• Кредитное плечо для операций суммами, превышающими собственный капитал
• Короткие позиции для извлечения прибыли из падения рынка
• Механизм фандинга для стабилизации цены

Фандинг как механизм стабилизации цены

Механизм фандинга (ставки финансирования) — это периодические выплаты между держателями длинных и коротких позиций. Когда цена контракта превышает спотовую, покупатели платят продавцам. При коррекции ситуация меняется. Такие платежи создают стимул для арбитражников выравнивать цену контракта с рыночным индексом. Стандарт индустрии — почасовое начисление фандинга на открытые позиции.

Если 2023 и 2024 годы стали для Perp DEX периодом формирования фундамента, то 2025 год вошел в историю как момент окончательного смещения рыночного баланса. Доля децентрализованных площадок в общем объеме рынка криптодеривативов совершила значительный сдвиг. В начале года показатель был на отметке 3,6%, к ноябрю сектор контролировал уже 11,7% всех торгов, согласно данным CoinGecko.

Квартальный объем торгов в третьем квартале 2025 обновил исторический максимум, преодолев отметку в $1,8 трлн. Сегмент подтвердил зрелость инфраструктуры и готовность крупных игроков к миграции в ончейн среду.

Феномен Hyperliquid: от нишевого протокола к рыночному доминированию

Наиболее ярко успех сегмента отражает кейс Hyperliquid. Платформа стартовала 2023 году в статусе многообещающего, но нишевого эксперимента с TVL всего в $40 млн. Уже через 2 года децентрализованная площадка перешла в высшую лигу с показателем $4,78 млрд.

Одним из драйверов такого скачка стал мартовский запуск собственной L1-сети, обеспечившей финализацию сделок менее 5 мс и пропускную способность 200 000 ордеров в секунду.

Факторы экспансии и новые горизонты

Дополнительным импульсом стала интеграция с традиционными финансами. Perp DEX адаптировали бессрочные контракты на акции, сырье и валютные пары, позволив трейдерам формировать диверсифицированные портфели в едином децентрализованном интерфейсе. Снижение транзакционных издержек сделало ончейн трейдинг рентабельным даже для высокочастотных стратегий.

На фоне триумфа Hyperliquid сформировалась новая волна амбициозных платформ.

• Aster внедрила систему кросс-чейн обеспечения, позволившую использовать активы из разных сетей в качестве залога без затрат на их фактический перевод через мосты.
• Lighter сделала ставку на институциональный капитал, предложив алгоритмическим трейдерам сложный инструментарий и механизмы исполнения сделок, сопоставимые с банковскими терминалами.

Децентрализованные платформы для торговли бессрочными фьючерсами устроены сложнее классических DEX. В основе работы спотовых AMM (Automated Market Makers), например Uniswap, лежит формула постоянного произведения x⋅y=k, где x и y — это объемы двух токенов в пуле ликвидности. Деривативным же площадкам необходимо динамически пересчитывать маржу и доступное плечо, а также мониторить риски в реальном времени. В отличие от централизованных бирж, где соответствующие процессы выполняются закрыто на серверах, в децентрализованных протоколах они реализуются прозрачно через смарт-контракты.

Успех платформы зависит от того, насколько эффективно она решает три фундаментальные задачи: организацию ликвидности для исполнения сделок, привязку цены к базовому активу (чтобы курс фьючерса не отрывался от спота) и защиту системы от потенциальных убытков (механизм ликвидаций). Рассмотрим, как устроена “под капотом” архитектура лидеров рынка, генерирующих сегодня миллиардные обороты.

В индустрии сформировалось три основных технических стандарта для обработки и исполнения ордеров. Каждый из них по-своему решает дилемму между децентрализацией, скоростью и эффективностью капитала.

1. Книга ордеров (Central Limit Order Book — CLOB)

Модель работает по классическому принципу CEX (Binance, Bybit, OKX): “движок” (алгоритм матчинга) сопоставляет встречные заявки покупателей и продавцов в реальном времени. Технически в децентрализованной среде это реализуется двумя путями:

• Специализированные L1-сети. Яркий пример — Hyperliquid, здесь вся торговая логика и хранение ордеров работают на собственном блокчейне, который изначально оптимизирован под высокую нагрузку книги ордеров.
• Гибридные решения (L2). Проекты вроде Lighter или Extended. Они используют быстрые внешние слои (оффчейн) для мгновенного сопоставления заявок, но сохраняют прозрачность, отправляя финальные расчеты и проверки безопасности в основную сеть.

В обоих случаях ликвидность создается самими участниками, трейдеры и маркет-мейкеры формируют стакан, а система сводит ордера по лучшим ценам. Hyperliquid, работая как L1, держит весь стакан полностью в ончейне без использования AMM. Механика рынка при этом остается классической. При отмене крупного лимитного ордера или закрытии позиции по рынку лучшая цена в стакане сдвигается к следующему уровню. Поэтому крупная заявка на “тонком” стакане вызовет сильное проскальзывание, ухудшив цену входа. И наоборот, чем глубже книга ордеров, тем точнее котировки.

В конце января 2026 г. основатель Hyperliquid заявил, что его детище стало самой ликвидной площадкой для торговли бессрочными фьючерсами в мире. Он аргументировал это наглядным сравнением стаканов BTC-перпов на Hyperliquid и Binance:

Плотность ордеров на децентрализованной площадке не просто догнала, а в моменте даже перекрывает лидера рынка. Особенно показательна сторона покупателей (биды), в видимом диапазоне у Hyperliquid ликвидности даже больше (~71.5 BTC), чем у Binance (~69.8 BTC). Грань в качестве исполнения между топ-CEX и ончейн-перпами стерта окончательно.

Преимущества CLOB

Главный плюс — прозрачное и честное ценообразование. При высокой ликвидности цена формируется естественным балансом спроса и предложения, что обеспечивает минимальные спреды. Дополнительный комфорт создает удобство использования: интерфейс полностью повторяет привычные CEX-биржи. Видимый стакан ордеров позволяет трейдерам анализировать глубину рынка и визуально контролировать свои заявки, делая торговлю интуитивно понятной.

Риски и недостатки

Уязвимость модели кроется в критической зависимости от производительности блокчейна и глубины рынка. При технических задержках трейдеры получают “устаревшие” данные, что ведет к некорректному исполнению ордеров, а на “пустом” рынке даже небольшая сделка вызывает сильное проскальзывание. Если маркет-мейкеры уходят, книга становится менее ликвидной, и любой объем может значительно “двигать” цену. Проблема может усугубляться медленной сетью, когда система может не успеть ликвидировать убыточную позицию вовремя, принося убытки протоколу.

2. Пулы ликвидности с оракулами (Oracle Pools)

Альтернативная модель, ставшая своего рода революцией в DeFi. Трейдер торгует не против другого пользователя, а напрямую против смарт-контракта. В роли контрагента выступают провайдеры ликвидности (LP — Liquidity Providers), чьи средства формируют единый пул. Цена исполнения здесь определяется не только по внутреннему балансу спроса и предложения в пуле, а формируется с опорой на данные внешних оракулов (Chainlink, Pyth и др.), которые поставляют рыночную информацию с крупных площадок.

В экосистемах Arbitrum и Avalanche лидером с такой архитектурой остается GMX. Протокол опирается на два ключевых механизма: GLP и GM (GM-pools). В первом случае ликвидность объединена в общий индекс-пул (GLP), представляющий корзину различных активов, во втором — она распределена по изолированным пулам (GM-pools) для конкретных рынков.  Резервы выступают универсальным контрагентом, фактически трейдеры торгуют напрямую против объединенного капитала инвесторов. Аналогичные проекты на Solana (Jupiter с JLP Pool) также аккумулируют внушительные объемы ликвидности (TVL). Цены сделок в этой модели определяются не только внутренним балансом пула, а с учетом данных внешних оракулов, которые агрегируют котировки с крупных бирж. Например, при открытии лонга (покупки) используется верхняя граница диапазона цены оракула (maxPrice), а при закрытии — нижняя (minPrice). Аналогично, при открытии шорта (продажи) используется minPrice, а при закрытии — maxPrice. Это создает небольшой спред, который остается в пуле.

Технически обмен активами не происходит напрямую. Когда трейдер открывает или закрывает позицию, система изменяет внутренние значения позиций и AUM (Assets Under Management) в пуле. При этом прибыль или убыток трейдера отражаются на его счете и на балансе пула.

Преимущества

Пул может выполнять сделки с минимальным проскальзыванием, а цена остается близкой к рыночному индексу благодаря оракулам. Трейдеру не нужно выставлять сложные ордера, он просто торгует напрямую с пулом и получает цену с небольшим встроенным спредом.

Риски

Поставщики ликвидности рискуют своими средствами, т.к. прибыль трейдера — это убыток для пула. Отдельная угроза кроется в зависимости системы от точности данных оракулов. Если оракулы дают устаревшие или искаженные данные, сделки могут быть исполнены по некорректным ценам, что приведет к ошибочным расчетам и ликвидациям.

3. Гибридные модели (Аукцион + AMM / vAMM)

Гибридные архитектуры стремятся объединить точность книги ордеров и надежность пулов, используя многоступенчатый маршрут исполнения сделки для достижения оптимальной цены. Процесс реализации крупного ордера здесь разделен на этапы:

• JIT-аукцион (Just-In-Time). Платформа мгновенно собирает предложения от маркет-мейкеров под конкретный ордер. Эта ликвидность “по требованию” позволяет закрыть основной объем вне публичного стакана, минимизируя влияние сделки на рынок.
• Книга ордеров (CLOB). Неисполненная часть заявки направляется в классический стакан для сопоставления с лимитными ордерами.
• Резервный vAMM (виртуальный AMM). Если в стакане не хватает ликвидности, остаток закрывается через алгоритм виртуального маркет-мейкера. Расчет по сделки происходит по математической формуле в любой момент, даже при полном отсутствии встречных заявок.

В Drift v2 такая схема описывается как “три источника ликвидности” — JIT-аукцион, vAMM (virtual AMM) и СLOB — гарантируя лучшую цену для трейдеров. Последовательная маршрутизация ордеров через эти механизмы позволяет поглощать основные объемы по лучшим ценам на каждом этапе. Например, заявки сначала идут в 5-секундный JIT-аукцион (где маркет-мейкеры конкурируют за исполнение), затем оставшаяся часть — в книгу ордеров, и только после этого — в vAMM-пул. Виртуальный AMM — это усовершенствованная версия традиционного AMM (Automated Market Maker), которая не использует реальные ликвидные пулы. В отличие от классического AMM (Uniswap, Curve), который опирается на активы в пуле, vAMM работает с виртуальной ликвидностью. Она формируется не из реально имеющихся активов, а из алгоритмически рассчитанных цен и рыночных условий для обеспечения торговли. При этом реальная платежеспособность обеспечивается хранилищем залогов платформы, где происходит взаиморасчет между трейдерами. 

Таким образом, многоуровневая обработка заявки минимизирует проскальзывание крупных сделок, и основная часть объема исполняется по выгодным ценам. 

Плюсы

Ключевое преимущество гибридной модели заключается в качественном исполнении сделок. Благодаря конкуренции маркет-мейкеров в рамках JIT-аукционов и книги ордеров (CLOB), крупные заявки исполняются по лучшей цене с минимальным проскальзыванием, тогда как AMM задействуется лишь как резервный вариант. Такой подход объединяет ликвидность из разных источников, устраняя проблему ее нехватки, характерную для классических децентрализованных бирж.

Минусы

Обратной стороной такой эффективности является высокая техническая сложность. Необходимость синхронизировать работу оракулов, аукционов и книги ордеров создает серьезную нагрузку на инфраструктуру, что может замедлять реакцию системы. Из-за многоступенчатого процесса формирования цены страдает прозрачность. Пользователю бывает непросто заранее предсказать итоговый курс или проверить его справедливость. 

Ликвидация позиций

Выбор архитектуры определяет механизм ликвидации на платформе, задача которого предотвратить появление непокрытых убытков в системе. 

• В протоколах на базе книги лимитных ордеров (CLOB) процесс ликвидации запускается при достижении маржой уровня поддержания (maintenance margin). Чтобы избежать резкого обвала котировок, система закрывает крупные позиции итерационно. Например, при закрытиии крупных позиций на рынок выставляется лишь 20% объема с паузами в 30 секунд, при этом цена исполнения постоянно адаптируется к актуальному состоянию стакана. Если после всех попыток долг остается непокрытым, он ложится на плечи трейдера, а нереализованный излишек (bad debt) переходит в страховой фонд. Примером такой архитектуры служит Hyperliquid, где функции ликвидатора выполняет пул HLP. Если позицию не удается закрыть рыночным способом из-за глубокой просадки, она передается в HLP. Структура покрывает дефицит из собственных средств, впоследствии забирая всю прибыль или убыток от финального закрытия позиции в пользу сообщества.
• В системах на основе оракульных пулов (AMM) ликвидация полностью автоматизирована и привязана к внешним ценовым потокам. Как только стоимость обеспечения опускается ниже критической отметки, смарт-контракт мгновенно исполняет закрытие позиции по текущим котировкам оракула. В этой модели пул ликвидности выступает непосредственным контрагентом: он выплачивает трейдеру прибыль, если тот в плюсе, и полностью поглощает его убытки при ликвидации, принимая на себя все рыночные риски. Чтобы защитить пользователей от случайных ликвидаций из-за кратковременных ценовых аномалий на отдельных биржах, такие протоколы используют агрегированные индексы и специализированные оракулы, сглаживающие волатильность.
• Гибридные системы стремятся объединить надежность пулов с эффективностью рыночного ценообразования через многоступенчатые алгоритмы. В таких протоколах, как Drift, ликвидация начинается с JIT-аукционов или попыток реализации позиции через книгу ордеров, чтобы максимально приблизиться к индексной цене. Если после этих этапов часть объема остается невостребованной, в дело вступает AMM-механизм, завершающий сделку. 

Страховые фонды и управление рисками

Любая платформа, работающая с бессрочными контрактами, создает страховой фонд — специальный резерв для покрытия чрезмерных убытков. Он формируется из части торговых комиссий, штрафов за ликвидацию и других отчислений. Когда позиция трейдера подлежит ликвидации, в идеальной ситуации залога (маржи) хватает, чтобы продать ее по рыночной цене и полностью погасить убыток. Однако при резких движениях рынка цена может успеть сильно уйти против трейдера еще до закрытия позиции, образуя долг, который не покрывается его средствами.

Именно в этот момент в дело вступает страховой фонд. Его средства используются, чтобы компенсировать образовавшийся дефицит и поддержать стабильность системы. Если же объема страхового фонда недостаточно, включается механизм автоматического делевереджинга (ADL). ADL “перераспределяет” убытки, закрывая часть прибыльных позиций у трейдеров, которые находятся на противоположной стороне рынка. Успешные участники рынка частично теряют свой доход, и эти деньги используются для покрытия потерь протокола. На централизованных биржах страховые фонды обычно огромны (сотни миллионов долларов), и ADL используется крайне редко. На децентрализованных платформах фонды меньше, что делает систему прозрачнее, но и ситуаций с распределением убытков может возникать чаще.

На Hyperliquid функцию страхового фонда выполняет специальный пул ликвидности HLP. Он аккумулирует торговые комиссии и выступает гарантом, принимая на себя убыточную часть при ликвидациях, если средств обычной маржи оказывается недостаточно.

Недавние события вокруг HLP заставляют по-новому взглянуть на роль страховых фондов в DeFi. Пул платформы зафиксировал прибыль более $15 млн после ликвидации крупной позиции трейдера Гарретта Буллиша. Для провайдеров ликвидности HLP это вылилось в моментальный доход 5,8%, что эквивалентно порядка 110% годовых.

Этот кейс доказывает эффективность модели, где страховой фонд не просто пассивно покрывает убытки, но и выступает прибыльным контрагентом. При грамотном риск-менеджменте волатильность и ликвидации становятся источником реальной доходности для участников экосистемы

Надежность любой описанной схемы зависит от скорости сети и качества данных. Для Perp DEX важны оракулы с малой задержкой, например Chainlink и Pyth Network. Запаздывание цены может сделать систему слепой к движению рынка и привести к банкротству трейдера уже задним числом. Критическим фактором остается и пропускная способность блокчейна. В условиях низкой скорости сети автоматика протокола рискует не успеть вовремя провести ликвидацию. Чтобы минимизировать этот риск, разработчики создают производительные L1/L2 сети, где технологии позволяют сбалансировать три ключевых параметра: точность котировок, скорость расчетов и эффективность капитала.

К началу 2026 года ликвидность сосредоточилась вокруг платформ, предложивших кастомные блокчейны, ZK-rollup технологии и решения для работы с реальными активами.

Hyperliquid: экосистема вместо биржи

Hyperliquid утвердился как технологический лидер благодаря суверенному L1-блокчейну. Архитектура HyperCore и HyperEVM обеспечила пропускную способность 200 000 ордеров/сек и задержки на уровне CEX. Платформа вошла в историю как первый DEX с позицией объема $1+ млрд (лонг по BTC трейдера Джеймса Винна). Независимость проекта подкреплена отказом от венчурного капитала: 70% токенов распределены среди сообщества, 97% комиссий сжигается. Средний дневной объем — $12,7 млрд.

Aster: RWA-агрегатор нового типа

Aster родившийся из слияния Astherus и APX Finance, представляет платформу для бессрочных фьючерсов с поддержкой семи EVM-сетей и Solana. Суммарный торговый объем превысил $4 трлн. Платформа решает проблему ликвидности, позволяя использовать обеспечение из различных сетей без мостов. Более половины токенов распределено через награды и эйрдропы.

Lighter: эффективность CLOB

Lighter — нативное L2-решение с классической торговлей по ордербуку. Протокол обрабатывает до 4 000 транзакций/сек, что в десятки раз выше многих решений. Оптимизация для маркетмейкеров снижает затраты на размещение ордеров. Критикуется за аномально большие объемы, возможно связанные с HFT-алгоритмами и wash-trading. Средний дневной объем — $4,5 млрд.

ApeX Protocol: Приватность и экосистема Bybit

ApeX Protocol использует технологию ZK-rollup на базе StarkEx, исключая комиссии за газ и ускоряя транзакции. Стал одним из первых проектов с торговлей без gas fee. Подключение к ордербукам Bybit улучшает ликвидность и качество исполнения, делая ApeX хабом для мобильного трейдинга без KYC.

dYdX v4: автономия и ликвидность

dYdX — одна из ведущих платформ для торговли деривативами со средним дневным объемом порядка $500 млн.  В 2025 году завершена миграция на собственный блокчейн dYdX Chain на базе Cosmos. Предлагает 220+ торговых пар с плечом до 50x, поддерживает депозиты с Ethereum и Arbitrum. Недавние обновления включают добавление спота и интеграцию с Telegram. 25% комиссий направляются на выкуп токенов.

Оценка устойчивости и спекулятивных рисков

Соотношение торгового объема к открытому интересу показывает характер торговой активности. Высокие значения указывают на быстрый оборот капитала и краткосрочные спекуляции, низкие — на стратегическое удержание позиций.

Apex Protocol

Максимальная спекулятивная активность. Колоссальный оборот при скромном открытом интересе указывает на доминирование внутридневных трейдеров с быстрым входом и выходом из позиций.

Lighter
Фокус на высокочастотном трейдинге и арбитраже. Преобладают алгоритмические сделки без долгосрочного удержания позиций — ликвидный транзакционный рынок.

Aster

Занимает промежуточную позицию между стабильными платформами и агрессивными спекулянтами. Умеренно высокий коэффициент объясняется широким спектром инструментов (FX-пары, акции), генерирующих активный оборот.

Hyperliquid

Сбалансированная архитектура. При лидерстве по объемам ($24 млрд) умеренная метрика указывает на реальную глубину рынка и крупные стратегические позиции трейдеров.

dYdX

Наиболее консервативный рынок. Низкое соотношение свидетельствует о долгосрочных стратегиях и минимуме спекулятивной активности.

Переход на децентрализованные фьючерсные платформы (Perp DEX) существенно меняет подход к трейдингу. Для успешной торговли нужно не только обладать навыками трейдера, но и понимать связанные с этим технические риски.

Технические риски

Безопасность DeFi-протоколов зависит от качества смарт-контрактов. Даже успешный аудит не гарантирует защиту от новых уязвимостей после обновлений. Работа Perp DEX зависит от оракулов, предоставляющих данные о ценах. Сбой оракула может привести к искажению цен и ненадлежащим ликвидациям. Задержки в обновлении открывают возможности для арбитражных ботов.

Специфика маржинальной торговли

Фьючерсы на волатильные криптовалюты требуют строгого риск-менеджмента. В отличие от спотовой торговли, где убытки теоретические до продажи, на фьючерсах есть точка невозврата — ликвидация позиции при недостатке маржи.

Риски для поставщиков ликвидности

LP сталкиваются с непостоянными потерями при значительных колебаниях цен. В некоторых моделях LP становятся второй стороной сделки, принимая убытки от успешных трейдеров.

Регуляторное давление

Токенизация реальных активов (RWA) привлекает внимание регуляторов. Токены могут быть классифицированы как ценные бумаги, а доступ к платформе ограничен на уровне интерфейса. Децентрализация становится способом защиты от санкций и цензуры.

Торговля на Perp DEX предлагает прозрачность и открытость, но с высоким риском ошибок. Успех в этой области требует комплексного подхода, нужно не только анализировать рынок, но и понимать фундаментальные аспекты самой платформы.

2025 год стал вехой, продемонстрировавшей, что децентрализованные деривативные платформы уже не являются нишевым продуктом, ограниченным лишь кругом крипто-энтузиастов. Они трансформируются в полноценную альтернативу традиционным финансовым системам. Процесс трансформации продолжается, и в ближайшие годы можно выделить несколько ключевых направлений, которые определят будущее этой индустрии.

Гибридизация платформ

Интеграция CLOB для профессионалов, AMM для повышения ликвидности в менее активных парах и oracle-based моделей для минимизации проскальзываний. Это адаптирует платформы для различных категорий пользователей.

Инфраструктурная вертикализация

Фокус на нативных L1-блокчейнах (app-chains) и внедрении zk-доказательств для ускорения финализации транзакций до миллисекунд и усиления безопасности.

Упрощение пользовательского интерфейса

 Встроенные фиатные шлюзы для прямого пополнения с банковских карт и абстракция аккаунтов для взаимодействия с блокчейном без сложных процедур.

Интеграция RWA и комплаенс

Токенизация акций, сырья и облигаций превратит Perp DEX в глобальные хабы, работающие круглосуточно. Это привлечет внимание регуляторов, что приведет к появлению "двухуровневых" протоколов с разграничением доступа для разных юрисдикций.

Эволюция Perp DEX открывает возможности для прозрачной и автономной торговли. Однако с технологической сложностью приходит большая ответственность. Отсутствие посредников требует от трейдеров эффективного управления рисками и глубокого понимания принципов работы платформ. Децентрализованные технологии закладывают основу для будущего глобального рынка деривативов.